Actualidad de mercados | 7 septiembre, 2018

Normalización monetaria en EEUU y sus efectos

Joaquín González Portfolio Manager

La Reserva Federal comenzó a finales de 2015 un proceso de retirada de una política monetaria extraordinariamente acomodaticia que había comenzado a implementar para estimular la economía tras el estallido de la crisis financiera de 2008 (“Gran Recesión”). Sin embargo la normalización monetaria que está llevando a cabo la Reserva Federal podría empezar a cambiar la situación de forma paulatina.

Durante el período comprendido entre los años 2008-2015, una gran cantidad de países emergentes aprovecharon la financiación barata en dólares (tasas cercanas al 0%) para incrementar su endeudamiento público y privado en esta divisa. En esos años, los bonos emitidos por esas economías atrajeron a multitud de  inversores que querían colocar su capital en dólares a unas tasas más altas que la que ofrecían los bonos del Tesoro EE.UU. – activo libre de riesgo -.

Como observamos en el gráfico siguiente, habitualmente los períodos de incrementos de tasas – drenaje de liquidez – en EE.UU. vienen seguidos de episodios donde disminuye el atractivo de los inversores internacionales hacia este tipo de activos y por el contrario aumenta la demanda de activos de renta fija norteamericana.

Gráfico 1. Nivel de tasas reales EE.UU – tasas neutrales en EE.UU. (con dos años de adelanto) y rentabilidad anual ofrecida por el conjunto de los bonos soberanos emergentes sobre los bonos del Tesoro EE.UU. (prima de riesgo).


En dichas fases, la rentabilidad exigida por los inversores en dólares a los bonos soberanos emergentes sobre los bonos del Tesoro EE.UU. (prima de riesgo) suelen incrementar de manera significativa, por ejemplo en 2008 está prima de riesgo repuntó desde el 2% hasta el 7% y en 1998 desde el 3% (niveles similares a los actuales) hasta el 10%.

De momento, como podemos observar en las siguientes tablas, las economías emergentes más débiles en cuanto cifras de déficits por cuenta corriente, ratios de adecuación de reservas en dólares o deuda total (pública y privada) emitida en dólares sobre PIB (producto interior bruto) están sufriendo una alta inestabilidad económica con fuertes penalizaciones de sus títulos de deuda pública (bonos),debido a la retirada de inversión internacional, y causando dificultades para el acceso a financiación en dólares.

El precio de los bonos a diez años en dólares de Argentina, Turquía y Brasil, acumulan descensos en el año del 28%, 22% y 12%, llegando ya a ofrecer rentabilidades anuales por encima del bono del Tesoro EE.UU. al mismo plazo del 8%, 7% y del 4% respectivamente.


 

Conclusiones para inversores:

Atendiendo a anteriores procesos de normalización monetaria en Estados Unidos, consideramos que un inversor que quiera mantener exposición en estos activos (bonos soberanos emergentes en dólares) lo haga de manera muy diversificada, evitando una alta concentración de la cartera a títulos individuales y si es posible hacerlo a través de vehículos que sean gestionados por equipos especializados en estos activos.

Otra opción es cambiar parte de la exposición a estos activos por una cartera bien diversificada de bonos emitidos por empresas de USA, grado de inversión que actualmente están ofreciendo una rentabilidad anual (vía cupón) entre un 4.5% a cinco años hasta un 5.5% a treinta años.

Éste es un artículo de educación financiera. No obstante si tuviese alguna pregunta adicional no dude en contactar con su asesor antes de tomar cualquier decisión.