Perspectivas Febrero: Los mercados siguen pendientes de la pandemia

Héctor Ferreiro Portfolio Manager

HITOS PRINCIPALES DEL MES

  • El control de la pandemia es el elemento clave para tener un 2021 que claramente debería ir a mejor en cuanto a crecimiento económico.
  • La inmunidad de grupo, básica para la normalización social, puede ser alcanzada en primavera en EE.UU. y en verano en Europa.
  • Los nuevos estímulos favorecen una revisión al alza de las perspectivas de crecimiento en EE.UU., hasta el 5,6% en 2021.
  • La Eurozona presenta una mayor vulnerabilidad en el crecimiento a corto plazo derivada de la evolución negativa de la pandemia en la región.
  • China sigue como motor de toda la zona asiática y mantiene un fuerte crecimiento a pesar del mayor control en las medidas de estímulo.
  • El deterioro en la evolución de la pandemia y los desequilibrios internos siguen pesando negativamente sobre el crecimiento en Latam.

Resumen por activo

  • Renta fija: Repunte moderado de la rentabilidad ofrecida por los bonos del Tesoro EE.UU., principalmente en los plazos mas largos.
  • Renta variable: La valoración sigue siendo muy exigente en las bolsas a corto plazo, con una métrica agregada elevada (EY12mfw de 5,3%). Sin embargo, niveles elevados de valoración son habituales en las bolsas en fases de recuperación tras recesiones.
  • Materias primas: La reciente decisión de la OPEC+ de incrementar de forma gradual la producción en 500Kbpd a partir de este mes y unas expectativas de estabilización de la demanda ponen un techo a las subidas del precio del petróleo.
  • Divisa: Preferimos como activo refugio el franco suizo , en lugar del oro. El franco suizo ha tenido un menor rendimiento que el oro durante 2020 por la intervención del Banco Nacional Suizo.

RENTA FIJA

Los rendimientos ofrecidos por los bonos del Tesoro EE.UU. a largo plazo podrían seguir repuntando. Esperamos que el rendimiento ofrecido por el bono del Tesoro EE.UU. a diez años aumente hasta el rango del 1.5%-2% durante el 2021.

Preferencia por deuda corporativa de elevada calidad crediticia. Las tasas de impago de bonos corporativos high yield podrían ser elevadas al menos los próximos 12 meses, por ello mantendríamos una exposición baja.

Preferencia por bonos corporativos grado de inversión EE.UU. con vencimiento 2-6 años.

RENTA VARIABLE

Niveles elevados de valoración son habituales en las bolsas en fases de recuperación tras recesiones y no deberían de resultar problemáticos si como esperamos se ven acompañados de un rebote de beneficios en los próximos meses e incluso años, apoyado en la progresiva erradicación de la pandemia y en las políticas monetaria y fiscal.

Fuertes crecimientos de BPA y unas valoraciones elevadas pero sostenibles por el entorno estructural de bajos tipos de interés apoyan el mantenimiento de una visión positiva para el activo a medio plazo.

MATERIAS PRIMAS

La subida del precio de petróleo hasta los niveles actuales ha venido provocada por los efectos sobre la oferta (en términos de inventarios y capacidad ociosa) derivados del acuerdo destinado a restringir la oferta en prácticamente todos los países productores, incluido EE.UU..

Respecto a los factores en la demanda, también ha ayudado la cierta mejoría en las expectativas y crecimiento de la economía.

Sin embargo, la reciente decisión de la OPEC+ de incrementar de forma gradual la producción en 500Kbpd a partir de este mes y unas expectativas de estabilización de la demanda ponen un techo a las subidas del precio del petróleo.

 

DIVISAS

El oro y el franco suizo siempre han tenido una correlación muy fuerte porque ambos actúan como activos refugio y protegen contra la depreciación del dólar.

El oro ha tenido muy buen comportamiento durante 2020 principalmente debido al alto posicionamiento de los inversores en el activo.

Preferimos como activo refugio el franco suizo , en lugar del oro. El franco suizo ha tenido un menor rendimiento que el oro durante 2020 por la intervención del Banco Nacional Suizo.